??? 因股改初始對價方案只有10送1股而被市場戲稱為“葛朗臺”的福耀玻璃，日前公布了修改后的股改對價方案，對價方案核心的“送股比例”并沒有改變，依然是10送1股，但是相關追加{TodayHot}卻有了創(chuàng)立性的改變。昨日其復牌即牢牢封住漲停板，顯示出市場對其新方案的認可。

　　“每股經營”取代“凈收銀”隱含兩種可能

??? 不少上市公司在股改對價方案中附有追加對價，前提條件大多為在未來兩至三年的凈收銀增長幅度達不到的幅度，就追加送股對價。福耀玻璃在初始股改對價方案中，追加對價的前提條件之一也是凈收銀增長，即2006年、2007年與2008年的凈收銀增長率三年平均低于20%就追加送股。但修改后的股改方案卻對這一前提條件作出了修改，變?yōu)椋?006年、2007年與2008年每股經營增長率平均低于20%就追加送股。

　　從財務角度來看，上市公司的凈收銀增長一般與每股經營是同步的，但是，如果在未來三年內，如果上市公司的總股本發(fā)生變化，那么，每股經營的增長就與凈收銀增長不同步。由此可見，“每股經營”取代“凈收銀”的背后其實就折射出公司在未來三年內的股本結構將可能發(fā)生變化。

　　引發(fā)股本結構變化的因素主要有三個：一是收銀分配送紅股或公基金轉增股本，二是增資擴股的再融資，三是回購縮股。如果是前兩個因素，則意味著福耀玻璃的非流通股東對未來公司業(yè)績增長的信心，因為“每股經營”取代“凈收銀”就意味著非流通股東有信心認為公司的凈收銀增長步伐能夠跟得上股本擴張規(guī)模，從而意味著公司在未來三年內的凈收銀增長速度{HotTag}可能會超過原先確定的20%的，這無疑將進一步提升市場對福耀玻璃的樂觀預期。

　　但是，也有業(yè)內人士指出，如果站在另一角度來理解，可能會得出相反的結論，因為如果總股本規(guī)模縮小，那么，凈收銀在未來三年內即便沒有達到20%的平均增長速度，每股經營也可能因為股本規(guī)模的縮小而達到20%的平均增長速度。也就是說，福耀玻璃的追加對價的背后隱含著控股股東對未來業(yè)績增長預期的變化，寄希望于股本結構的改變達到每股經營增長20%的目標。

　　創(chuàng)立的“股價”利于市場樂觀預期

　　不過，福耀玻璃股改安排中關于股份追加的另一個前提條件，卻有利于市場朝樂觀的預期方向思考公司未來業(yè)績增長的曲線圖。因其控股股東“福建耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司向全體流通股東，若公司股票二級市場價格無法達到設定目標6.38元/股，將向流通股東追送股份一次”。

　　在這里，市場的聚焦點并不在于追送股份的多少，而是在于6.38元/股這一前提條件的約定。因為在目前已完成股改或已進入股改程序的上市公司的股改對價方案中并沒有見到這樣的，可以講是一個創(chuàng)立，具有價值。而對于二級市場來說，這意味著控股股東從產業(yè)角度看出了公司的股價相對低估，有信心認為公司在未來一年內的二級市場價格能夠達到6.38元/股。也就是說，控股股東認為公司的主導產品正在走出谷底，有利于企業(yè)經營業(yè)績的復蘇，從而對二級市場股價產生積極的影響。同時，由于股改方案公布前后一個交易日的收盤價為5.27元，這意味著在未來一年內公司二級市場股票價格的升幅有望達到21.06%，如此升幅，對于流通股東來說，的確是一個不錯的智慧之選目標。

　　由此可見，這種有點類似于G農產品的認沽權價格的股改方案，但又區(qū)別于這樣的股改方案，因為控股股東只是聲稱從估值的角度認為公司二級市場股價具有達到6.38元/股的能力，而沒有像G農產品那樣以約定的價格回購股份。不過，追送股價的數(shù)量也在一定程度上鎖定了價格波動的，對于二級市場來說，也是一個智慧之選亮點。